Henrik Stille, Portfolio Manager der Nordea Covered Bond Strategien
Mit rund 3 Billionen EUR an ausstehenden Anleihen ist der europäische Markt für gedeckte Schuldverschreibungeh nach Staatsanleihen der zweitgrößte Markt für festverzinsliche Wertpapiere in Europa. Um dies zu verdeutlichen: Allein Dänemark verfügt über ausstehende Covered Bonds im Wert von 455 Mrd. EUR – das entspricht fast der Größe des gesamten europäischen Marktes für Hochzinsanleihen -, gefolgt von Deutschland (Pfandbriefe), Frankreich (Obligations foncières), Spanien (Cédulas hipotecarias) und Schweden mit 391 350 EUR, 243 bzw. 242 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten. Gedeckte Schuldverschreibungen bieten viele Vorteile, doch sie scheinen manchmal ein vergessenes Segment der Märkte für festverzinsliche Wertpapiere zu sein. Aus einer strukturellen Allokation in Covered Bonds ergeben sich viele Vorteile – dank ihrer Sicherheit, regulatorischen Behandlung, Liquidität und ihres Diversifikationspotenzials. Die positiven Merkmale von Covered Bonds sprechen dafür, dass Anleger dieser Anlageklasse in ihren Portfolios einen Platz neben den klassischen Staats- und Unternehmensanleihen einräumen sollten. Im Allgemeinen verhalten sich gedeckte Schuldverschreibungen ähnlich wie andere Kreditprodukte, weisen jedoch insgesamt ein niedrigeres Kredit-Beta auf. In einem risikofreudigen Umfeld werden sich die Ceverd Bond-Spreads verengen, aber nicht so sehr wie bei anderen Krediten. Andererseits weiten sich die Spreads von Covered Bonds in einem risikoaversen Szenario typischerweise aus, jedoch nicht so stark wie andere Kreditprodukte. Das niedrige Kredit-Beta und die geringe Volatilität sind attraktive Merkmale der Anlageklasse in einem Portfoliokontexts. Das Danish Fixed Income and European Covered Bonds Team von Nordea gehört mit über 38 Mrd. EUR zu den größten auf dem Markt und hat eine Erfolgsbilanz von über einem Jahrzehnt. Das Team baut auf seinem tiefen Verständnis der skandinavischen Covered Bond-Märkte auf. Das verleiht unserer Lösung einen besonderen Vorteil beim Aufbau eines Covered Bond-Portfolios. Die skandinavischen Märkte für gedeckte Schuldverschreibungen bestehen sowohl aus sehr starken Banken als auch aus starken Deckungspools, die durch Hypothekendarlehen für Wohnimmobilien von sehr hoher Qualität besichert sind.
Aktives Management, geringe Duration und Flexibilität: das Wesentliche, um den Unterschied zu machen?
Das letzte Jahr war insgesamt für jede Anlageklasse (einschließlich Staats-, Unternehmens und hochverzinsliche Anleihen) recht negativ, wobei sich der Markt im Sommer auf das Rezessionsrisiko konzentrierte und die Energiepreise die Inflation in die Höhe schnellen ließen. Und nach einer langen Periode sinkender renditen hat sich der Markt endlich gedreht. Um diesem unsicheren Umfeld entgegenzuwirken, ist das aktive Management von Strategien für festverzinsliche Wertpapiere ein potenzieller Schlüssel zum Erfolg. Wir glauben, dass der Markt für gedeckte Schuldverschreibungen genau das bietet, was wir brauchen: Eine starke zugrunde liegende Qualität der Vermögenswerte (keine Ausfälle in der 200-jährigen Geschichte der Anlageklasse), hohe Liquidität und Ineffizienzen, die in Alpha-Chancen umgewandelt werden können.
Covered Bonds bleiben eine Anlageklasse mit sehr geringem Risiko…
Covered Bonds sind hochwertige Schuldtitel, die von Hypothekenanstalten oder Banken ausgestellt werden, besichert durch einen Pool von Vermögenswerten. So profitieren Investoren von einem doppelten Schutz. Der erste Rückgriff ist eine vollständige Forderung auf die Vermögenswerte des Emittenten, d. h., im Falle einer Insolvenz des Emittenten haben die Anleger gedeckter Schuldverschreibungen Gläubigerrechte an den Vermögenswerten. Der zweite Rückgriff ist ein bevorzugter Zugriff auf den Deckungsstock. Im Allgemeinen besteht der Deckungspool aus hochwertigen Hypotheken (Wohnungsbaukredite oder sonstige Hypotheken) und/oder Darlehen des öffentlichen Sektors. Der niedrigste Standard besteht darin, dass der Wert des Deckungspools nicht niedriger sein darf als der Wert der begebenen Covered Bonds. Allerdings sind Deckungspools in der Regel mit mehr als 100 % des Emissionswerts überbesichert, je nach Land. Durch die Verbesserungen der EU-Vorschriften wurde gedeckten Schuldverschreibungen eine Vorzugsbehandlung gewährt: Die Anlageklasse profitiert sowohl von der Banken- als auch von der Versicherungsregulierung. Abgesehen davon, dass es sich um eine der vorrangigsten Verbindlichkeiten in der Bilanz von Finanzinstituten handelt, wird eine zusätzliche Ebene des Anlegerschutzes durch die Befreiung von Covered Bonds vom EU-Bail-in-Mechanismus hinzugefügt. Dadurch sind Covered Bond-Investoren von der Verlustbeteiligung befreit, wenn die ausstellende Bank gerät in finanzielle Schwierigkeiten. Infolgedessen haben Covered Bonds in ihrer über 200-jährigen Geschichte keinen Ausfall erlebt.
… mit attraktiven Lösungen, die sich an das inflationäre Umfeld anpassen
In jüngster Zeit hat die Duration in vielen Anlageklassen den größten Anteil an der Volatilität gehabt. Im Rahmen von Nordea’s European Covered Bond Opportunities Strategy versuchen wir, Portfolios zu erstellen, die gegenüber tatsächlichen Zinsänderungen unsensibel sind – ein durationsgehedgter Ansatz, der sich als wirksam erwiesen hat. Unsere European Covered Bond Strategy verfolgt hinsichtlich der Duration einen neutraleren Ansatz und wird weitgehend im Einklang mit der Duration des Referenzindex verwaltet. Die Spreads für gedeckte Schuldverschreibungen sind derzeit fast auf Rekordhöhen seit der Staatsschuldenkrise angestiegen. Gleichzeitig sind die Fundamentaldaten sehr gesund, und im Allgemeinen ist die Beleihungsquote stärker als vor der Pandemie. Der Anstieg des Spreads im Jahr 2022 war in der Tat auf die Angebotsdynamik zurückzuführen, da die Banken die Emission gedeckter Schuldverschreibungen vorzeitig ausübten, während Staatsanleihen neue Emission verzögerten. Eine Umkehrung der oben genannten Dynamik würde sich unserer Ansicht nach für die Performance gedeckter Schuldverschreibungen im Vergleich zu Staatsanleihen als vorteilhaft erweisen.
Die Bedeutung der Konzentration auf aktives Management im Falle einer Rezession
Wir suchen nach relativen Wertchancen, die hauptsächlich in gedeckten Schuldverschreibungen, selektiv in Staatsanleihen aufgeteilt werden. Als einer der größten Verwalter gedeckter Schuldverschreibungen in Europa mit jahrzehntelanger Erfahrung bietet uns die Komplexität des Marktes eine Vielzahl von Möglichkeiten, da wir bei unserer Allokation wirklich dynamisch sind. Wir haben die Möglichkeit, außerhalb des auf EUR lautenden Universums zu investieren (ohne Währungsrisiko, da das Portfolio auf EUR abgesichert ist). Wir nutzen unser Fachwissen auf den nordischen Märkten und nutzen ineffiziente Ratings und die Beschränkungen der Marktteilnehmer. Abweichungen von den Fair Values bieten uns Chancen – und wir verfolgen sie aktiv, um unseren Investoren einen Mehrwert zu bieten. Angesichts der Unsicherheiten auf den Finanzmärkten glauben wir, dass das Covered Bond Team von Nordea einzigartig positioniert ist, um einen starken und aktiven Eckpfeiler für Investoren auf der Suche nach hochwertigen Vermögenswerten zu bieten. Unser kompetenzorientierter, Benchmark-agnostischer Ansatz kann einen Unterschied machen!
Rechtliche Hinweise
Nordea Asset Management ist der funktionelle Name des Vermögensverwaltungsgeschäftes, welches von den rechtlichen Einheiten Nordea Investment Funds S.A. und Nordea Investment Management AB (“rechtliche Einheiten”) sowie ihrer jeweiligen Zweigniederlassungen und Tochtergesellschaften betrieben wird. Dieses Dokument ist Werbematerial und bietet dem Leser Informationen zu den spezifischen Expertise-Feldern von Nordea. Dieses Dokument (bzw. jede in diesem Dokument dargestellte Ansicht oder Meinung) kommt keiner Anlageberatung gleich und stellt keine Empfehlung dar, in ein Finanzprodukt, eine Anlagestruktur oder ein Anlageinstrument zu investieren, eine Transaktion einzugehen oder aufzulösen oder an einer bestimmten Handelsstrategie teilzunehmen. Dieses Dokument ist weder ein Angebot für den Verkauf noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots für den Kauf von Wertpapieren oder zur Teilnahme an einer bestimmten Handelsstrategie. Ein solches Angebot kann nur durch einen Verkaufsprospekt oder eine ähnliche vertragliche Vereinbarung abgegeben werden. Daher werden die in diesem Dokument enthaltenen Informationen vollständig durch einen solchen Verkaufsprospekt oder eine solche vertragliche Vereinbarung in seiner/ihrer endgültigen Form ersetzt. Jede Anlageentscheidung sollte deshalb ausschließlich auf den endgültigen gesetzlich vorgeschriebenen Dokumenten beruhen, darunter sofern zutreffend der Verkaufsprospekt, die vertragliche Vereinbarung, jeder sonstige maßgebliche Prospekt und das aktuelle Dokument mit wesentlichen Informationen für den Anleger (sofern anwendbar), ohne darauf beschränkt zu sein. Die Angemessenheit einer Anlagestrategie steht in Abhängigkeit der jeweiligen Umstände des Anlegers sowie dessen Anlagezielen. Nordea Investment Management AB empfiehlt daher seinen Anlegern spezielle Investments und Strategien entweder unabhängig zu beurteilen oder, sofern der jeweilige Anleger dies als notwendig erachtet, einen unabhängigen Finanzberater zu konsultieren. Produkte, Wertpapiere, Anlageinstrumente oder Strategien die in diesem Dokument behandelt werden eignen sich gegebenenfalls nicht für alle Anleger. Dieses Dokument enthält Informationen, die aus einer Reihe verschiedener Quellen stammen. Auch wenn die hierin enthaltenen Informationen für richtig gehalten werden, kann keine Zusicherung oder Gewährleistung im Hinblick auf ihre letztendliche Richtigkeit oder Vollständigkeit abgegeben werden, und die Anleger können weitere Quellen verwenden, um eine sachkundige Anlageentscheidung zu treffen. Potenzielle Anleger oder Kontrahenten sollten sich in Bezug auf die potenziellen Auswirkungen, die eine Anlage, die sie in Betracht ziehen, haben kann, einschließlich der möglichen Risiken und Vorteile dieser Anlage, bei ihrem Steuer-, Rechts-, Buchhaltungs- oder sonstigem/sonstigen Berater(n) erkundigen. Potenzielle Anleger oder Kontrahenten sollten außerdem die potenzielle Anlage vollständig verstehen und sich vergewissern, dass sie eine unabhängige Beurteilung der Eignung dieser potenziellen Anlage vorgenommen haben, die ausschließlich auf ihren eigenen Absichten und Ambitionen beruht. Anlagen in Derivaten und Fremdwährungsanlagen können erheblichen Schwankungen unterliegen, die die Wertentwicklung der Anlage beeinträchtigen können. Anlagen in Schwellenländern sind mit einem erhöhten Risiko verbunden. Der Wert Ihrer Anlage kann steigen oder fallen, und es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen. Anlagen in von Banken begebenen Aktien oder Schuldtiteln können gegebenenfalls in den Anwendungsbereich des in der EU Richtlinie 2014/59/EU vorgesehenen Bail-in-Mechanismus fallen (d.h. dass bei einer Sanierung oder Abwicklung des rückzahlungspflichtigen Instituts solche Aktien und Schuldtitel abgeschrieben bzw. wertberichtigt werden, um sicherzustellen, dass entsprechend ungesicherte Gläubiger eines Instituts angemessene Verluste tragen). Nordea Asset Management hat beschlossen, die Kosten für Research zu tragen, das heißt, diese Kosten werden von bestehenden Gebührenstrukturen (wie Management- oder Verwaltungsgebühren) gedeckt. Veröffentlicht und erstellt von den rechtlichen Einheiten der Nordea Asset Management. Die rechtlichen Einheiten sind ordnungsgemäß von den jeweiligen Finanzaufsichtsbehörden in Schweden und Luxemburg zugelassen und reguliert. Eine Zusammenfassung der Anlegerrechte ist in englischer Sprache unter folgendem Link verfügbar: www.nordea.lu/documents/engagement-policy/EP_eng_INT.pdf/. Zweigniederlassungen und Tochtergesellschaften der rechtlichen Einheiten sind durch ihre lokalen Finanzaufsichtsbehörden in ihren jeweiligen Domizilierungsländern ebenso ordnungsgemäß zugelassen und reguliert. Sofern nicht anderweitig genannt, entsprechen alle geäußerten Meinungen, die der rechtlichen Einheiten der Nordea Asset Management und die all ihrer jeweiligen Zweigniederlassungen und Tochtergesellschaften. Dieses Dokument darf ohne vorherige Erlaubnis weder reproduziert noch veröffentlicht werden und ist nicht für Privatanleger bestimmt. Es enthält Informationen für institutionelle Anleger und Anlageberater und ist nicht zur allgemeinen Veröffentlichung bestimmt. Die Bezugnahme auf einzelne Unternehmen oder Investments innerhalb dieses Dokuments darf nicht als Empfehlung gegenüber dem Anleger aufgefasst werden, die entsprechenden Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sondern dient ausschließlich illustrativen Zwecken. Der Grad der individuellen Steuerbelastung ist unterschiedlich und kann sich in der Zukunft ändern. © Der rechtlichen Einheiten der Nordea Asset Management und jeder ihrer jeweiligen Zweigniederlassungen und/oder Tochtergesellschaften.