- Renditen befinden sich nahe dem Höhepunkt des aktuellen Zinserhöhungszyklus
- Trotz steigender Renditen eine positive Performance erwirtschaftet
- Short-Positionen in Futures auf deutsche und amerikanische Staatsanleihen auf 10 % reduziert
- Ausschüttung: Wieder mehr als die Mindestausschüttung ausgezahlt
- Vorsichtige Erhöhung der Portfolioduration in absehbarer Zukunft möglich
30.04.24 - Im April setzte sich die Aufwärtsbewegung der Renditen entlang der gesamten Zinsstrukturkurve fort, wie in den vergangenen Monaten. Seitdem die Renditen für 10-jährige staatliche Anleihen in Deutschland Ende 2023 auf 1,9 % und in den USA auf 3,8 % gefallen waren, stiegen sie kontinuierlich an. Die Inflationszahlen in den USA bewegten sich nicht wie von Anlegern erwartet nach unten. Im April hat man die PCE-Kennzahl für März auf dem Niveau von 2,7 % gesehen, was einen Anstieg gegenüber 2,5 % im Februar darstellte. Das ist natürlich nicht die Entwicklung, die sich die Fed gewünscht hat. Dementsprechend haben die US-Zentralbanker einen deutlich aggressiveren Ton angeschlagen. Sie haben die Möglichkeit von Zinssenkungen in den USA bis zum Jahresende gar in Frage gestellt. Dies hat dazu beigetragen, dass die Renditen sowohl in den USA als auch in Deutschland auf Höchststände seit Jahresanfang gestiegen sind. Unserer Einschätzung nach befinden sich diese Höchststände sehr nahe dem Höhepunkt dieses Zyklus.
Die nächsten Entscheidungen sowohl von der Fed als auch von der EZB werden über Zinssenkungen sein. In Europa hat die EZB relativ deutlich signalisiert, dass die erste Zinssenkung im Juni stattfinden wird. Es müsste Außergewöhnliches passieren, damit die Mitglieder der EZB ihre Meinung ändern. In den USA ist die Situation aufgrund hartnäckiger Inflation etwas schwieriger. Aber wir sind der Meinung, dass die Fed bis Ende 2024 zumindest einmal die Zinsen senken wird. Vor diesem Hintergrund und zur Gewinnmitnahme (der Fonds hat trotz steigender Renditen eine positive Performance erwirtschaftet) haben wir unsere Short-Positionen in Futures auf deutsche und amerikanische Staatsanleihen im Laufe des Monats allmählich von 20 auf etwa 10 % reduziert. Darüber hinaus hat im April die Ausschüttung stattgefunden, und es konnte erstmals wieder mehr als die Mindestausschüttung (1,5 %) ausgezahlt werden: ca. 2,32 % in der A-Klasse. Andere Parameter des Ethna-DEFENSIV sind im Verlauf des Monats relativ unverändert geblieben: Wir sind weiterhin konservativ in hochwertige Euro-denominierte Unternehmensanleihen auf dem kurzen Ende der Zinsstrukturkurve investiert.
Für die nahe Zukunft können wir uns eine vorsichtige Erhöhung der Portfolioduration vorstellen. Wie bereits erwähnt, nähern sich die Renditen einem Plateau, und der nächste logische Schritt wäre eine Umschichtung in das längere Ende der Zinskurve, um von den fallenden Renditen zusammen mit den Zinssenkungen der Zentralbanken zu profitieren. An welchen Märkten, wann und in welchem Ausmaß wir die Durationserhöhung vornehmen werden, wird einzig und allein von der aktuellen Markteinschätzung abhängen. Aktuell haben wir nur einen kleinen Portfolioanteil in Anleihen mit Fälligkeiten nach 2030, aber die Zeit für die Erhöhung der Portfolioduration ist nicht mehr weit entfernt.
Autor:
Dr. Volker Schmidt
Senior Portfolio Manager
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