- Das Portfolio ist nach wie vor auf ein Umfeld mit moderatem Wachstum, rückläufiger, aber hartnäckiger Inflation und tendenziell steigenden Börsennotierungen ausgerichtet.
- Die Aktienquote befindet sich mit 35 % im neutralen Bereich, ausschließlich in US-Large Caps investiert.
- Das Anleihenportfolio zeichnet sich durch hohe Qualität und kurze Laufzeiten aus. Die Modifizierte Duration
beträgt 1,2.
- Die 15 % Position im Japanischen Yen wurde auf 10 % reduziert, das Portfolio hat weiterhin 25 % US-Dollar Exposure.
30.04.24 - Der Monat April bot den Kapitalmärkten eine Reihe an fundamentalen, makroökonomischen und nicht zuletzt geopolitischen Fakten. In der Summe sorgten die für ein Anspringen der Volatilität. Direkt mit dem Start des neuen Monats setzte die erste nennenswerte Korrektur am Aktienmarkt seit Beginn der Rally im November ein. Beschleunigt wurde die Entwicklung durch das erneute Aufflackern des Nahost-Konfliktes in Form der gegenseitigen Angriffe zwischen Iran und Israel. Zum Glück eskalierte diese Auseinandersetzung bislang nicht weiter. Bemerkenswert in den Marktreaktionen war nicht der Abverkauf von Aktien und die initiale Flucht in sichere Anlagen wie zum Beispiel US-Staatsanleihen, sondern die relativ schnelle Fortsetzung des ursprünglichen Trends steigender Zinsen. Damit sind zum Beispiel die 10-jährigen US-Treasuries mittlerweile wieder auf einem Niveau, auf dem sie im vergangenen Sommer Stress für Aktien bedeuteten. Auch wenn die Berichtssaison bislang besser als erwartet verläuft, stellt dies einen nicht zu unterschätzenden Gegenwind für die weitere Aktienperformance dar. Zumal es mit hoher Wahrscheinlichkeit auch keinen zusätzlichen Rückenwind durch allzu viele Zinssenkungen der westlichen Zentralbanken geben wird. Vor dem Hintergrund der anhaltenden Inflation sind nämlich die Erwartungen für Zinsschritte noch in diesem Jahr auf unter 1,5 in den USA und knapp unter drei in Europa zurückgenommen worden.
In dieser Gemengelage war ein stabil konstruiertes und gut ausbalanciertes Portfolio gefragt. Genau damit konnte der Ethna-AKTIV punkten. Sowohl die US-Dollar Position als auch das Zinsoverlay trugen positiv zur Performance in einem herausfordernden Monat bei und hielten den Bedarf für zusätzliche Risikomanagementmaßnahmen in Grenzen. Ganz im Gegenteil: Nach dem bislang letzten Raketenangriff der Israelis erhöhten wir die zu Monatsanfang auf 25 % reduzierte Aktienquote wieder auf 35 %, da wir die aktuelle Konsolidierung im Aktienmarkt auch genau als solche und nicht als Beginn eines Bärenmarktes einstufen. An der grundsätzlichen Zusammensetzung des Aktienportfolios wurde nur wenig verändert. Kurzfristigen Handlungsbedarf haben wir lediglich beim Zinsoverlay ausgemacht. Mit Beginn der bereits erwähnten geopolitischen Eskalationen hatten wir die Reduktion der Zinssensitivität zügig aufgelöst, da eine potenzielle Flucht in Sicherheit unsere Positionierung für steigende Zinsen komplett konterkariert hätte. Diese Bewegung hat sich dann jedoch nicht realisiert. Deshalb wurde die Modifizierte Duration zeitnah wieder auf 1,2 reduziert. Spannend wird es nach vorne blickend mit der Kommunikation und den Aktionen der Zentralbanken. Die westlichen Zentralbanken haben angesichts der hartnäckigen Inflation aktuell wenig Spielraum für Zinssenkungen und das daraus resultierende „Higher for longer“ Mantra unterstützt hauptsächlich den US-Dollar. Besonders der Yen hat im abgelaufenen Monat darunter gelitten. Wegen eines neuen 34 Jahrestiefs gegen den US-Dollar sah sich die japanische Notenbank zum Monatsende gezwungen, am Währungsmarkt zu intervenieren. Da sie mit dieser Intervention viel später als von uns erwartet begonnen hatte, wurde die Yen-Position im Monatsverlauf schon von 15 % um 5 % reduziert. Aktuell warten wir die weitere Entwicklung ab, gehen aber von einer kurzfristigen Trendwende zu Gunsten des Yen aus.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA
Investment Specialist & Senior Portfolio Manager
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