- Mit Monatsultimo setzte eine gleichzeitige Rally bei Aktien und Anleihen ein.
- Die zwischenzeitlich von 5,0 auf 5,5 angehobene modifizierte Duration wurde wieder auf das Niveau des Monatsanfangs zurückgeführt.
- Die Aktienquote wurde unverändert bei 30 % belassen.
- Das Fremdwährungsexposure wurde im US-Dollar weiter von 18 % auf 22 % erhöht.
30.11.23 - Nachdem der Oktober seinem Ruf als eher unterdurchschnittlicher Börsenmonat einmal mehr gerecht wurde, tat es ihm der November gleich – allerdings in genau die andere Richtung. Wie von Geisterhand wurden quasi zum Monatsende die Schalter umgelegt und Aktien und Anleihen setzten gemeinsam zur lang ersehnten Jahresendrally an. In der Tat haben weiter rückläufige Inflationszahlen und die daraus abgeleitete Markterwartung erster Zinssenkungen im Frühjahr nächsten Jahres zu einer passablen Risk-On-Rally geführt. Dass dies trotz einer nahezu unveränderten geopolitischen Lage beziehungsweise eines sich weiter eintrübenden wirtschaftlichen Umfelds geschah, beweist einmal mehr die letztendliche Abhängigkeit des Marktes von den erwarteten Zentralbankaktionen. Auch wenn offensichtlich nur die negativen Kursübertreibungen der Vormonate revidiert wurden, ist dieser Stimmungsumschwung natürlich zu begrüßen. Gleichzeitig ist aber zu beobachten, dass mittlerweile nicht nur der Anteil der Bären unter den Anlegern schon wieder auf ein Minimum gesunken ist, sondern auch die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA abgenommen hat. Wenn Sie unsere Argumentation der letzten Monate verfolgt haben, wissen Sie, dass wir mit beidem sympathisieren. Jedoch passiert dies aus unserer Sicht zu schnell. Für überbordenden Optimismus ist es noch zu früh. Ja, das von uns erwartete moderate Wirtschaftswachstum lässt im nächsten Jahr Raum für ein entsprechendes Gewinnwachstum. Dieses wird sich aber - ebenso wie die entsprechende Börsenbewertung - erst im Laufe der Zeit einstellen. Gleiches gilt für die inzwischen als Realität angesehenen Zinssenkungen der Zentralbanken. Nicht vergessen, noch versuchen sie uns zumindest verbal vom Gegenteil zu überzeugen. Ehrlicherweise sollte man sich auch die Frage stellen, warum die Notenbanken ihre Meinung ändern sollten. Die gefallenen Inflationserwartungen wären ein guter Grund aber dem Kapitalmarkt als Ganzes würde es wahrscheinlich nicht gefallen, wenn sie dies hauptsächlich machen, um eine schwächelnde Wirtschaft zu stützen. Dies würde dem aktuellen Narrativ des Soft Landings widersprechen. Deshalb ist es aus unserer Sicht wichtig, nicht zu sehr auf eine ununterbrochene Fortsetzung des aktuellen Momentums zu setzen, sondern die fundamentale Entwicklung der nächsten Monate zu berücksichtigen.
Der Ethna-AKTIV konnte das Momentum des Marktes ansprechend in Performance umsetzen. Obwohl der Aktienmarkt noch unter dem Jahreshoch notiert, kratzt der Fonds bereits wieder an seiner Jahreshöchstmarke. Dieses wurde fast exakt mit der Positionierung zu Monatsbeginn erreicht. Lediglich die Duration wurde über das Overlay leicht von 5 auf 5,5 erhöht, zum Monatsende aber auch wieder auf 5 reduziert. Wie schon in den Vormonaten wurden weitere Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit in attraktive Unternehmensanleihen mit längerer Laufzeit getauscht. Während es beim Aktienexposure keine Änderungen gab, wurde die Fremdwährungsquote auf jetzt nur noch USD mit 22 Prozent konzentriert.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA
Senior Portfolio Manager
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