- Das Portfolio ist weiterhin auf ein Umfeld mit moderatem Wachstum, rückläufiger, aber hartnäckiger Inflation und tendenziell steigenden Börsennotierungen ausgerichtet.
- Die Aktienquote wurde aus taktischen Gründen auf 20 % reduziert und ist ausschließlich in US-Large Caps investiert.
- Das Anleihenportfolio zeichnet sich durch eine hohe Qualität aus und wird aktuell in längere Laufzeiten umgeschichtet. Die Modifizierte Duration des Portfolios von 3,1 wurde über das Durationsoverlay auf 5,4 angehoben. Im Vormonat lagen diese Werte noch bei 2,2 und 1,3.
- Die 10 %-Position im Japanischen Yen wurde aufgelöst, das Portfolio hat weiterhin 25 % US-Dollar Exposure.
31.05.24 - Im Gegensatz zum April war der Mai von einer Risk-On-Stimmung gekennzeichnet, die die zwischenzeitliche Konsolidierung der Aktienmärkte im Vormonat wie erwartet genau als solche bestätigte. Ohne größere Notenbanksitzungen wurden die Märkte von der auslaufenden Berichtssaison und einem bunten Strauß an Makrozahlen angetrieben. Die makroökonomischen Zahlen zeichneten ein gemischtes Bild. Während sich die Wachstumsaussichten für die USA leicht abgeschwächt haben, überzeugte der globale Einkaufsmanagerindex mit seinem sechsten Anstieg in Folge. Damit bleibt das Soft-Landing-Narrativ, welches sogar eine Wachstumsüberraschung beinhalten kann, weiterhin aktuell. In der Summe überraschte die Berichtssaison positiv. Krönender Abschluss waren natürlich die überaus guten Zahlen von NVIDIA, die den aktuellen Investitions-Hype um das Thema Künstliche Intelligenz einmal mehr bestätigten. Grundsätzlich vermissen wir in der aktuellen Aufwärtsbewegung der Indizes jedoch die Markbreite. Trotz der Tatsache, dass der S&P500 wie viele andere Aktienindizes auch nahe seines Allzeithochs notiert, sind weniger als 40 % der Indexwerte über ihrem eigenen 50-Tage-Durchschnitt. Das bedeutet, dass der Markt derzeit nur von einer kleinen Menge an Titeln angetrieben wird. Das ist grundsätzlich kein KO-Kriterium, stellt aber ein kritisches Umfeld dar, das anfällig für Korrekturen zu sein scheint. Vor diesem Hintergrund ist es nicht verwunderlich, dass jedwede Zinsbewegung umso mehr auf ihre Tauglichkeit als Kurstreiber geprüft wird. Zur Monatsmitte sorgten schwächere Wirtschaftszahlen für tendenziell tiefere Zinsen. Die Reaktion: Aktien hoch. Das Monatsende wiederum war durch steigende Zinsen gekennzeichnet. Die Reaktion: Aktien runter. Die Notenbanken indes halten sich vornehm zurück, dämpfen aber die Zinssenkungsfantasien aufgrund der auskömmlichen Wachstumsprognosen und der Teuerungsraten, die weiterhin außerhalb ihrer Komfortzone liegen.
Was die Anleihenseite des Portfolios betrifft, so ist die Schlussfolgerung klar: Das Zinshoch ist erreicht oder zumindest nahe. Renditen, wie sie Anleihenanleger seit über 15 Jahren nicht mehr gesehen haben, gilt es jetzt einzuloggen. Entsprechend schichten wir weiter von kurzlaufenden in länger laufende Anleihen um. Weil dies nicht über Nacht geschehen kann, haben wir die Modifizierte Duration des Portfolios inzwischen über Derivate auf knapp über 5 angehoben. Aufgrund der Untergewichtung der markttreibenden Technologiewerte zu Monatsbeginn bleibt die Kontribution des Aktienportfolios im Mai hinter den Erwartungen zurück. Die im Vormonat richtigerweise auf 35 % angehobenen Aktienquote wurde im Monatsverlauf aufgrund unserer taktisch motivierten kritischen Haltung wieder auf 20 % reduziert. Von der Yen-Position haben wir uns getrennt. Trotz der Interventionen der Bank of Japan neigt der Yen entgegen unserer ursprünglichen These weiter zur Schwäche. Da es sich um eine Position mit einem nicht unerheblichen negativen Carry handelt, haben wir diese Verlustposition konsequent geschlossen.
Mit Blick auf die Zukunft sehen wir den Ethna-AKTIV gut gerüstet, um von den aktuellen Chancen zu profitieren, auch wenn dies aufgrund der nach wie vor recht unklaren makroökonomischen Lage keine Einbahnstraße sein wird.
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