- Die mit der vollzogenen Konsolidierung einhergehende Volatilität konnte der Ethna-AKTIV gut verkraften.
- Die aufgrund der eher weniger liquiden Ferienzeit reduzierte Aktienquote wurde zu tieferen Kursen wieder auf 34,5% erhöht.
- Nach einer zwischenzeitlichen Erhöhung der US-Dollar-Quote wurden Gewinne realisiert und die Quote wieder auf 10 % gebracht.
- Die größte Veränderung stellt die Erhöhung der Duration auf 3,9% dar.
31.08.23 - Im August wurden die Märkte nicht unbedingt von den relativ spärlichen Makrodatenpunkten, sondern vielmehr von Sentiment-, Liquiditäts- und Flowdaten beeinflusst. Ohne den Einfluss der großen Notenbanksitzungen kann man zurecht vom oft zitierten Sommerloch sprechen. Nichtsdestotrotz zeigten sowohl die Aktien- als auch die Zinsmärkte eine nicht unerhebliche Volatilität, auf die wir bereits zu Beginn des Sommers hingewiesen haben und auf die wir auch sehr gut vorbereitet waren. Wie erwartet führten die weiter steigenden Zinsen am langen Ende zu einer Konsolidierung der Aktienkurse nach den zuvor erreichten Jahreshöchstständen. Sowohl die Verkürzung der Duration als auch die Gewinnmitnahmen auf der Aktienseite Ende letzten Monats erwiesen sich diesbezüglich als goldrichtig. Natürlich haben die wieder aufkeimenden Befürchtungen über eine Kreditblase in China die Risikobereitschaft der globalen Anlegergemeinschaft nicht erhöht und sich insbesondere auf die Aktienmärkte negativ ausgewirkt. Interessanterweise war es in dieser Gemengelage die Veröffentlichung von Unternehmenszahlen einer Gesellschaft, die zum Makroereignis hochstilisiert wurde. Es handelt sich um die weit über den Erwartungen liegenden Ergebnisse von NVDI, dem Nukleus der aktuellen KI-Euphorie. Bereits im Vorfeld dieser Zahlen hatten wir die zuvor verkaufte Aktienposition wieder aufgestockt, da wir davon ausgingen, dass eine Konsolidierung des S&P500 um ca. 6 % in diesem Umfeld eine Kaufgelegenheit darstellen würde. Quasi eine 180-Grad-Wende haben wir hingegen in unserer Zinseinschätzung vollzogen. Mittlerweile gehen wir davon aus, dass sowohl die rückläufigen Inflationsdaten als auch das absehbare Ende der Wachstumsdynamik dazu führen werden, dass die Zinsen nicht mehr weiter steigen werden. „Hoch für länger“ ja, aber nicht mehr viel höher. Dementsprechend haben wir im Rahmen des Overlays von einer Verkürzung der Duration auf eine höhere Zinssensitivität umgestellt. Spätestens mit dem Ende des Jackson Hole Symposiums, bei dem selbst die eher hawkish interpretierte Rede von Fed Chairman Powell nicht zu wirklich steigenden Zinsen führte, wurde unsere Meinung/Position auch vom Markt honoriert.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass wir trotz (oder gerade wegen) aller Unkenrufe derzeit ein aus unserer Sicht relativ interessantes Investitionsumfeld vorfinden. Wir haben es derzeit mit 1. einer nach wie vor robusten US-Wirtschaft, 2. nicht weiter steigenden Zinsen und 3. Zinssenkungen, die historisch tendenziell mit Kurskorrekturen einhergehen, erst irgendwann im nächsten Jahr zu tun. Es ist zwar nicht die beste aller Welten, aber die zuvor genannten Gründe könnten durchaus eine Art Goldilocks-Szenario für die nächsten Monate darstellen.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA
Senior Portfolio Manager
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