- Rückläufige Inflation und Wetten auf baldige erste Zinssenkungen durch Zentralbanken führen zu für fallenden Renditen
- Sehr gute Monatsperformance des Fonds aufgrund fallender Renditen
- Hohe Staatsdefizite auf beiden Seiten des Atlantiks könnten Aufwärtsdruck auf die Renditen ausüben
- Wir bleiben zunächst weiter vorsichtig bei der Erhöhung der Duration
30.11.23 - Im November konnten sich Anleiheinvestoren über eine der größten Bond-Rallys seit langer Zeit freuen. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe fiel im Monatsverlauf um ca. 65 Basispunkte, während das deutsche Pendant um ca. 40 Basispunkte nachgab. Die Gründe für diesen Rückgang sind vielfältig. Erstens gibt es unter Marktteilnehmern immer wieder mehr Glauben, dass die Zentralbanken mit Zinssenkungen bereits in der ersten Jahreshälfte anfangen können. So sagte der bekannte amerikanische Hedgefondsmanager Bill Ackman neulich in einem Interview, er rechne mit der ersten Zinssenkung der Fed bereits im ersten Quartal 2024. In Europa ist die erste EZB-Zinssenkung bereits im April eingepreist. Und zweitens gibt es auf beiden Seiten des Atlantiks starke Anzeichen für eine Verlangsamung der Inflation: Die Gesamtinflation in den USA ist im Oktober 3,2 % und die Kerninflation auf 4 % gesunken. Im Euroraum wurden die Inflationszahlen für November ebenfalls tiefer vermeldet als von vielen Investoren erwartet: Die Kernrate lag bei 3,6 %, während die Gesamtinflation noch weiter auf 2,4 % zurückging.
Gleichzeitig verunsichern die ausufernden Haushaltsdefizite die Marktteilnehmer. Das US-Defizit war in den zwölf Monaten bis September etwa doppelt so hoch wie Mitte 2022 erwartet. Diesseits des Atlantiks dürften Großbritannien, Frankreich, Italien und Japan im Jahr 2023 allesamt Defizite in der Größenordnung von 5 % des BIP aufweisen. Dies hat zwei problematische Auswirkungen. Erstens ist die Staatsverschuldung in der reichen Welt im Verhältnis zum BIP heute so hoch wie seit den Napoleonischen Kriegen nicht mehr. Wenn die Renditen weiterhin auf hohem Niveau verharren, werden die Zinskosten die Staatshaushalte schwer belasten und die Fähigkeit bzw. den Willen der Regierungen, die Schulden zurückzuzahlen, in Frage stellen. Und zweitens müssen die Defizite durch ein größeres Angebot an Staatsanleihen finanziert werden. Beides könnte zu einem Aufwärtsdruck auf die Renditen führen.
Der November war ein sehr guter Monat für den Ethna-DEFENSIV mit einer Monatsperformance von ca. 1,9 % (T-Klasse). Derzeit beläuft sich die Duration unseres Portfolios bei moderaten 3,4. Auch wenn die langfristigen Renditen mit dem Ende der Zinserhöhungen durch die US-Notenbank ihren längerfristigen Höchststand erreicht haben, gehen wir davon aus, dass der Weg nach unten nicht schmerzlos sein wird. Darüber hinaus sind die Renditekurven für Staatsanleihen weiterhin invers, was Anleihen mit kürzeren Restlaufzeiten attraktiv macht. Neben den bereits erwähnten Sorgen um die Staatsdefizite scheint der Verbraucher - vor allem in den USA - sehr robust und kauffreudig zu sein. Dazu trägt nicht zuletzt der nach wie vor starke Arbeitsmarkt bei. Üppige Ausgaben und angespannte Arbeitsmärkte sind in der Regel ein schlechtes Zeichen und deuten eher darauf hin, dass weder die Inflation dauerhaft auf 2 % sinken noch die Fed bald mit Zinssenkungen beginnen wird. All dies deutet darauf hin, dass die Zentralbankzinsen noch eine Weile auf dem erreichten Niveau verharren, also ein Plateau bilden werden. Mittelfristig werden die Zinsen jedoch sinken und den Rentenanlegern eine gute Performance bescheren. Wir werden uns diese Chance nicht entgehen lassen und bei nächster Gelegenheit die Duration erhöhen.
Autor:
Dr. Volker Schmidt
Senior Portfolio Manager
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