- Sukzessive Ausweitung der Duration auf ca. 6 über Futures auf 20-jährige US-Staatsanleihen.
- Konjunktursignale sprechen für niedrigere Renditen.
- Bisher starke Performance dank erfolgreichem Durationsmanagement.
31.07.24 - Wir haben bereits in der jüngeren Vergangenheit darauf hingewiesen, dass eine übereilte Erhöhung der Portfolioduration für uns nicht in Frage kommt. Dies vor dem Hintergrund, dass wir einen Ausbruch der langfristigen Renditen nach unten abwarten wollten. Im Juli sahen wir mehrere Anzeichen dafür, dass der endgültige Abstieg vom Zinsgipfel höchstwahrscheinlich begonnen hat. Dies rechtfertigte eine rasche Erhöhung der Zinssensitivität des Portfolios. Im Monatsverlauf wurde die Duration des Portfolios sukzessive von 3,9 auf rund 6 erhöht. Ansonsten blieb die Portfoliostruktur im Vergleich zum Vormonat weitgehend unverändert.
Die Inflation scheint sich sowohl in den USA als auch in Europa auf einem Abwärtspfad zu befinden, wenn auch die Geschwindigkeit auf beiden Seiten des Atlantiks unterschiedlich ist. Die jüngsten Inflationszahlen (CPI und PCE) in den USA deuten auf einen deutlichen Rückgang hin, während sich die Teuerungsrate in Europa als etwas hartnäckiger erwies als von den Marktteilnehmern erwartet. Hinzu kommt eine unterschiedliche Wachstumsdynamik in den beiden Regionen: Während die US-Wirtschaft im zweiten Quartal mit einer Jahresrate von 2,8 % wuchs, verzeichnete die größte europäische Volkswirtschaft, Deutschland, ein negatives Wachstum von -0,1 %. Diese schwache Wirtschaftsdynamik in Europa kompensiert teilweise die hartnäckige Inflation und drückt die Renditen im Gleichschritt mit den amerikanischen Pendants nach unten. Zudem mehrten sich die Stimmen, dass die Fed die erste Zinssenkung nicht hinauszögern sollte. Die US-Arbeitsmarktdaten fielen im Monatsverlauf gemischt aus. Angesichts der verzögerten Wirkung von Zinsänderungen sollte sich die Fed fragen, ob die erste Zinssenkung nicht zu spät kommt. Aber früher oder später wird die Fed (und auch die EZB) die Zinsen senken, was ein starkes Indiz für niedrigere Renditen entlang der gesamten Renditekurve ist.
Die Performance des Ethna-DEFENSIV lag zum Monatsende bei 3,46 % (T-Klasse) und übertraf damit unsere Prognose. Diese starke Performance ist vor allem auf unser erfolgreiches Durationsmanagement zurückzuführen, bei dem wir sowohl Short- als auch Long-Positionen in Futures-Kontrakten eingegangen sind. Bis zum Jahresende können wir mit relativ sicheren Kuponeinnahmen in Höhe von anteilig 1,3 % rechnen, so dass wir neue Allzeithochs im Fondspreis und eine attraktive Performance bis zum Jahresende erwarten.
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