- Leitzinssenkungen 2024: Fast alle Zentralbanken außer Japan senkten mehrfach die Zinsen, unterstützt durch den Rückgang der Inflation, während im Euroraum Rezessionssorgen blieben.
- Marktreaktionen: In Europa fielen Anleiherenditen erwartungsgemäß, während in den USA trotz Zinssenkungen die Renditen stiegen, getrieben durch die robuste Wirtschaft und fiskalpolitische Unsicherheiten.
- Ethna-DEFENSIV 2024: Mit einer Performance von 5,25 % profitierte der Fonds von Kuponsicherheit, engeren Spreads und taktischem Duration-Overlay.
- Ausblick 2025: Markt erwartet weniger Zinssenkungen in den USA; Chancen bei US-Staatsanleihen durch sinkende Inflation.
- Volatilität: Wiederwahl Trumps erhöht Unsicherheiten, der Fonds bleibt flexibel, um von Trends und Überraschungen zu profitieren..
31.12.24 - Rückblickend wird das Jahr 2024 vor allem als Beginn des Leitzinssenkungszyklus in fast allen Industrieländern in Erinnerung bleiben. Mit Ausnahme Japans haben alle wichtigen Zentralbanken ihre Leitzinsen im Laufe des Jahres mehrmals gesenkt. Den Anfang machte die Schweizer Nationalbank, gefolgt von der schwedischen Riksbank, der kanadischen, der europäischen und zuletzt der amerikanischen Notenbank. Ermöglicht wurden diese Schritte vor allem durch deutlich rückläufige globale Inflationsraten. In den USA wurde die Inflation (CPI) von maximal 9,1 % auf 2,7 % und in Europa von maximal 10,6 % auf 2,2 % jeweils bis Ende 2024 gesenkt. Darüber hinaus wurden im Laufe des Jahres erneut Sorgen um die wirtschaftliche Stärke aller Industrieländer laut. Während diese Sorgen in den USA im Frühherbst vor allem aufgrund einer Reihe von robusten Arbeitsmarktberichten nachließen, blieb eine mögliche Rezession im Euroraum ein ständiger Faktor für Zinssenkungen durch die EZB.
Das zweite wesentliche Merkmal des vergangenen Jahres war die Reaktion der Märkte auf die Zinssenkungen. Während die Renditen europäischer Staatsanleihen mehr oder weniger lehrbuchmäßig mit den Leitzinsen fielen, war die Marktreaktion in den USA sehr ungewöhnlich. Trotz Zinssenkungen in den USA um 100 Basispunkte seit September stiegen die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen um rund 90 Basispunkte. Historisch betrachtet ist dies eine sehr ungewöhnliche Reaktion, da das lange Ende der Zinsstrukturkurve in der Regel parallel zum Leitzins fällt. Diese ungewöhnliche Bewegung lässt sich dadurch erklären, dass sich die US-Wirtschaft auch ohne zusätzlichen Stimulus durch Zinssenkungen in einer sehr robusten Verfassung befindet. Zudem waren die Marktteilnehmer verunsichert, ob eine solche zusätzliche Unterstützung durch die Fed nicht zu einem Wiederaufflammen der Inflation führen würde. Dabei spielten zum Teil chaotische Äußerungen des neuen US-Präsidenten Trump sicherlich eine wichtige Rolle, aus denen die meisten Anleger inflationäre Tendenzen ableiteten. An den Märkten für Unternehmensanleihen erlebten wir das ganze Jahr über eine sehr starke Nachfrage und auch steigende Emissionsvolumina an den Primärmärkten. Die großen und bekannten Unternehmen mit soliden Geschäftsmodellen und etablierten Marktpositionen, in die wir seit einiger Zeit fast ausschließlich investieren, können sich derzeit über im Durchschnitt solide Bilanzen und eine insgesamt gute fundamentale Situation freuen. In der Folge sind die Risikoaufschläge für Unternehmensanleihen sowohl in den USA als auch in Europa deutlich gesunken, teilweise sogar auf Rekordtiefs.
Der Ethna-DEFENSIV hat vor diesem Hintergrund eine sehr gute Jahresperformance von 5,25 % erzielt. Diese Performance wurde durch 3 Hauptpfeiler unseres Portfoliomanagementansatzes erreicht. Erstens konnten wir dank unseres Fokus auf eine höhere Kuponsicherheit, die wir uns bis 2023 zum Ziel gesetzt haben, im vergangenen Jahr von einem konstanten positiven Kuponbeitrag profitieren. Zweitens konnten wir von den deutlich engeren Spreads bei unseren Unternehmensanleihen im Portfolio profitieren. Der Performancebeitrag der Unternehmensanleihen in unserem Portfolio betrug insgesamt 4,79 %. Der dritte Pfeiler unseres Portfoliomanagements ist der taktische Einsatz des Duration-Overlays: mit dem konnten wir im Jahresverlauf einen soliden Performancebeitrag von 1,8 % erzielen.
Mit Blick auf 2025 erwarten wir ein günstiges Umfeld für die Anleihemärkte. Derzeit teilen wir nicht den Marktkonsens hinsichtlich der Inflationsaussichten und der Anzahl der anstehenden Leitzinssenkungen in den USA. Wir gehen aktuell von mehr als zwei Zinssenkungen in den USA bis Ende 2025 aus. Konsens ist hingegen, dass die Fed die geldpolitische Lockerung aufgrund der robusten Konjunktur und der hartnäckigen bzw. wieder aufflammenden Inflation verlangsamen wird. Unser Basisszenario bleibt eine weitere Verlangsamung der Inflation in den USA, was die Renditen länger laufender Staatsanleihen nach unten drücken sollte. Ausgehend von dieser Erwartung und einem deutlichen Anstieg der vom Markt eingepreisten Inflationserwartungen ergibt sich ein attraktiver konträrer Fall für Long-Positionen in US-Staatsanleihen.
Eine weitere, nicht minder wichtige Erwartung für 2025 ist die Rückkehr der Volatilität. Mit der Wiederwahl von US-Präsident Trump ist die Unsicherheit über die künftige US-Politik nur noch größer geworden, was automatisch zu einer größeren Verunsicherung der Marktteilnehmer führen wird. Gerade deshalb blicken wir zuversichtlich ins Jahr 2025. Der Ethna-DEFENSIV hat eine lange Erfolgsgeschichte im flexiblen aktiven Portfoliomanagement, die werden wir im kommenden Jahr fortsetzen. Das hohe Maß an Flexibilität sollte uns im Jahr 2025 in die Lage versetzen, sowohl von den erwarteten Trends als auch von unvorhergesehenen Entwicklungen profitieren zu können.