- Der Aktienmarkt ist weiterhin ambivalent. Deshalb kommt eine aggressive strategische Positionierung (egal in welche Richtung) aus unserer Sicht aktuell eher einem Münzwurf gleich.
- Bis sich ein klareres Bild ergibt, bleiben wir mit einer Nettoaktienquote von 50 % strategisch zurückhaltend positioniert.
- Derweil suchen wir nach taktischen Opportunitäten an den Rändern eines volatilen Marktes sowie nach attraktiven Einstiegsgelegenheiten in Qualitätstitel.
30.04.23 - Zum Ende des vergangenen Jahres haben wir die Nettoaktienquote in zwei Schritten von rund 30 % auf 50 % erhöht. Mit diesen Anhebungen haben wir einerseits ein sich allmählich verbesserndes Chance-Risiko-Profil abgebildet. Andererseits war die absolute Höhe der Nettoaktienquote ein deutliches Zeichen unserer strategischen Zurückhaltung.
Diese Zurückhaltung hält bis dato an. Denn der Markt ist derzeit so ambivalent wie schon lange nicht mehr. Das nehmen wir nicht nur subjektiv so wahr. Auch unser Analysewerkzeug – das Market Balance Sheet (MBS), das einigen unserer Investoren bekannt sein dürfte – spiegelt diese Unentschiedenheit wider. Mit dem MBS versuchen wir möglichst objektiv und systematisch rund 60 Faktoren, unter anderem aus den Bereichen Makroökonomie, Fundamentaldaten, Bewertung und Markttechnik, hinsichtlich ihrer Wirkung auf die Aktienmärkte – als unterstützend, neutral oder belastend – einzuordnen. Gegenwärtig haben sowohl die „Bullen“ als auch die „Bären“ plausible Argumente.
Einerseits suggerieren ökonomische Frühindikatoren, dass die Realwirtschaft bereits aus dem Gröbsten raus ist. So ist die Erwartungskomponente des ifo-Index beispielsweise den siebten Monat infolge gestiegen. Getragen wird diese Zuversicht auch von der robusten fundamentalen Entwicklung der Unternehmen – insbesondere in Europa. Der Markt mag diesem Optimismus nicht so recht glauben: Stimmung und Positionierung sind eingetrübt. Aber gerade dieser (ungerechtfertigte) Pessimismus ist – als Kontraindikator – ein unterstützendes Argument für das Bullenlager und dürfte zuletzt seinen Beitrag zur Aktienmarktentwicklung geleistet haben.
Demgegenüber stehen die immer noch belastende Geldpolitik, eine zunehmend stockende Kreditvergabe, anfällige Gewinnmargen auf Unternehmensseite und eine ganze Reihe technischer und marktnaher Indikatoren, die nichts Gutes verheißen: Sei es die Inversion der Zinsstrukturkurve, die Saisonalität (Stichwort „Sell in May“), eine abnehmende Marktbreite sowie die negativen Preissignale, die beispielsweise von den (US-Regional-)Banken sowie dem sicheren Hafen Gold ausgehen.
Kurzum: Für jede Perspektive ist etwas dabei. Ganz zu schweigen von den zahlreichen neutralen beziehungsweise uneindeutigen Faktoren, wie zum Beispiel dem Bewertungsniveau, das je nach Betrachtungsweise – geographisch (USA vs. Europa) oder metrisch (Umsatzmultiplikatoren gegen Gewinnmultiplikatoren) – mal gegen, mal für Aktien spricht. In dieser unklaren Situation gleicht eine aggressive strategische Positionierung (in welche Richtung auch immer) aus unserer Sicht eher einem Münzwurf. Deshalb haben wir bisher in 2023 davon abgesehen die Nettoaktienquote strategisch zu verändern. Dies wird auch so bleiben, bis sich ein klareres Bild ergibt. Derweil setzen wir auf andere Möglichkeiten. Zum einen auf taktische Opportunitäten an den Rändern des volatilen Aktienmarktes, sobald sich verwertbare Divergenzen ergeben. Zum anderen – aus Bottom-Up-Perspektive – auf Einzeltitel. Die Liste potenzieller Kandidaten ist gut gefüllt und zuletzt sind auch einige dieser Einzelaktien wieder auf Bewertungsniveaus gefallen, die wir für (sehr) attraktiv halten.
Grundsätzlich bleiben wir also weiterhin dynamisch: Nomen est omen. Für überzeugende Positionierungen – sei es aus Top-Down oder Bottom-Up-Perspektive – ist aber manchmal Geduld gefragt. Diese bringen wir auf, um unseren Anlegern weiterhin einen risikokontrollierten Zugang zu den Aktienmärkten zu ermöglichen.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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