- Im November verzeichneten die globalen Aktienmärkte die stärkste Monatsperformance seit über einem Jahr.
- Mit kollabierenden Renditen war auch am Anleihemarkt eine Menge los.
- Durch unsere Nettoaktienquote von 67 % und einer kleineren Position von 5 % in langlaufenden US-Staatsanleihen konnten wir von beiden Bewegungen profitieren
30.11.23 - Im November verbuchten die globalen Aktienmärkte die stärkste Monatsperformance seit über einem Jahr. Grund dafür waren niedrigere Inflationsdaten, die auf eine nüchterne Anlegerstimmung trafen und den Wunsch nach einer Jahresendrallye befeuerten. So jedenfalls der Erklärungsversuch vieler Marktteilnehmer. Wir wollen das Ausmaß der Bewegung gar nicht rationalisieren. Der Markt führt auf kurze Sicht ein doch eher unberechenbares Eigenleben. Die Richtung ist allerdings nachvollziehbar. Mit einem verbesserten Chance-Risiko-Profil haben wir uns bereits seit September mit einer Nettoaktienquote von rund 67 % – dem bisher höchsten Wert in diesem Jahr – entsprechend positioniert. Da die Rallye, anders als im bisherigen Jahresverlauf, nicht nur von wenigen großkapitalisierten Unternehmen, sondern von der Breite des Marktes getrieben wurde, konnten wir an dieser Bewegung gut partizipieren.
Wir halten diese Nettoaktienquote auch weiterhin für angemessen. Unsere Gesamtmarkteinschätzung bleibt zwar ambivalent, aber die Risiken einer fundamentalen Abschwächung sind, insbesondere in der zweiten und dritten Reihe der Unternehmen, auch ausreichend in den Bewertungen berücksichtigt. Insofern sehen wir das Chance-Risiko-Profil tendenziell auf der positiven Seite. Darüber hinaus sind wir aufgrund der Qualität unserer Einzeltitel zuversichtlich. Diese sind nämlich nicht nur führend in ihren jeweiligen Märkten und können mit soliden Bilanzen aufwarten, sondern profitieren auch von strukturellen Wachstumstrends und handeln insgesamt zu einem ordentlichen Bewertungsabschlag.
Ein Gegenwind für Aktien, dem zuletzt viel Aufmerksamkeit geschenkt wurde, ist die Konkurrenz durch wieder attraktive Anleiherenditen. Die Gewinnrendite des S&P 500 liegt auf einem ähnlichen Niveau wie der kurzfristige Zins und tatsächlich waren zuletzt stärkere Zuflüsse in Geldmarktfonds zu beobachten. Wir glauben jedoch nicht, dass diese Konkurrenz dem Aktienmarkt nachhaltig schadet. Zum einen ist die gegenwärtige Parität von Zins- und Gewinnrendite vor allem ein US-Phänomen, das zudem durch die hohe Gewichtung einiger Wachstumswerte im S&P 500 deutlich verzerrt wird. Zum anderen war die Koexistenz von auskömmlichen Zinsen und Gewinnrenditen vor der Niedrigzinsphase eher die Regel und hat der starken Aktienmarktentwicklung keinen Abbruch getan.
Auch am Anleihemarkt war im November mächtig was los. Unsere 5 %-Position in 30-jährigen US-Staatsanleihen profitierte stark vom Renditerückgang. Wir hatten diese Anleihen mit hoher Zinssensitivität im Oktober als Absicherung gegen eine wirtschaftliche Abschwächung ins Portfolio aufgenommen. Da die jüngste Renditebewegung eher die Funktion eines erwarteten Inflationsrückganges als einer Wirtschaftsabkühlung war, halten wir an dieser Position als Diversifikationsbaustein fest, auch wenn die absolute Attraktivität etwas abgenommen hat. Mit einer Kasseposition von rund 10 % und weiteren 18 % in kurzlaufenden Anleihen höchster Bonität, die beide mit rund 4 % attraktiv verzinst werden, macht der defensivere Teil des Ethna-DYNAMISCH ungefähr 33 % aus.
Mit diesen Bausteinen sehen wir uns adäquat positioniert, um im gegenwärtig schwierigen Kapitalmarktumfeld Chancen zu wahren und mit Bedacht zu navigieren.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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