- Die Liste der unterstützenden und belastenden Faktoren für die Aktienmärkte ist weiterhin bunt gemischt.
- Dennoch gab es leichte Verschiebungen im Chance-Risiko-Profil, die zu einer Anhebung der Netto-Aktienquote um 10 Prozentpunkte führten.
- Die prominente und laute Diskussion über bestehende Risiken an den Märkten ist vielleicht der am stärksten unterschätzte Faktor im Risikomanagement.
31.05.23 - In den vergangenen Monaten haben wir viel über die ambivalente Situation an den Märkten berichtet. Dass sowohl die „Bullen“ als auch die „Bären“ plausible Argumente haben. Dass sich genau dieses Bild auch in unserer objektiven und breiten Marktanalyse des Market Balance Sheets widerspiegelt. Dass wir deshalb derzeit eine aggressive strategische Positionierung vermeiden. Und dass momentan etwas Geduld gefragt ist, bis sich wieder ein klareres Chance-Risiko-Profil abzeichnet.
All dies hat übergeordnet weiterhin Bestand, so dass ein Copy & Paste des letzten Portfolio Manager Updates vom 30. April, in dem wir detaillierter auf die unterstützenden, neutralen und belastenden Faktoren für die Aktienmärkte eingegangen sind, durchaus opportun – wenngleich wenig originell – gewesen wäre. Gleichzeitig ist aber auch nicht nichts passiert:
Aus taktischer Sicht beeindruckt zuletzt vor allem die Vehemenz, mit der das Bärenlager seinen negativen Marktausblick begründet und zunehmend lauter verkündet. Das Gros der Strategen der bekannten Wallstreet-Banken verweist vor allem auf die bestehenden Abwärtsrisiken und rechnet mit fallenden Kursen. Das Bullenlager ist in unserer Wahrnehmung kaum noch existent bzw. wird seinem Namen nicht gerecht, da auch hier meist nur noch wenige Punkte an Aufwärtspotenzial für die Aktienmarktindizes gesehen werden. Euphorie sieht wahrlich anders aus. Die negative Sicht auf die Aktienmärkte geht mit einer entsprechend zurückhaltenden Positionierung einher. Kapitulation sieht zwar auch anders aus. Aber die Richtung – ausgedrückt z.B. in den stetig steigenden Futures-Absicherungen vieler Marktteilnehmer – ist insgesamt ziemlich eindeutig.
„Wenn der Ausblick vieler Anleger negativ ist und sich dies entsprechend in der Positionierung widerspiegelt, verschiebt sich das Chance-Risiko-Profil ins Positive.“ Von einer idealtypischen Beschreibung dieses Zustandes sind wir zwar noch ein gutes Stück entfernt. Dennoch erschienen uns die Entwicklungstendenzen und der Grad der Ausprägung im Mai stark genug, um die Netto-Aktienquote des Fonds leicht von rund 50 % auf etwa 60 % anzuheben. Vergleichbar mit der Situation im 4. Quartal 2022 sehen wir eine Vielzahl von Risiken als für den Markt bekannt und eingepreist an, so dass die akuten Gefahren für Kursrückschläge am Aktienmarkt überschaubar sein sollten. Zudem hat sich auch die jüngste Berichtssaison der Unternehmen erneut als sehr robust erwiesen und die vorhandenen Erwartungen deutlich übertroffen.
Neben dieser taktischen Anpassung der Fondsallokation haben wir uns im Aktienportfolio im Mai von der Aktie des britischen Unternehmens Associated British Foods (ABF) getrennt. ABF ist ein breit diversifizierter Einzelhandels- und Lebensmittelkonzern, der den Verbrauchern vor allem durch die Bekleidungskette Primark bekannt sein dürfte. Operativ konnte uns die Geschäftsentwicklung leider schon seit einiger Zeit nicht mehr überzeugen, für einen früheren Verkauf war der Preis bis dato jedoch noch zu niedrig. Nach einer Kursrally von rund 60 % seit den Tiefstständen im Oktober sahen wir nun den richtigen Zeitpunkt für den Verkauf der Aktie gekommen.
Im Gegenzug haben wir keine Zukäufe getätigt, sondern die Erlöse zunächst in der inzwischen wieder gut verzinsten Kasse belassen. Zum einen konnte uns trotz gut gefüllter Beobachtungsliste derzeit noch kein Unternehmen vollends zum Kauf überzeugen. Zum anderen besteht auch kein unmittelbarer Handlungsdruck, solange wir noch einen (im Mai kleiner gewordenen) Teil des Aktienportfolios gegen Marktrisiken abgesichert haben. Manchmal sind es eben die kleinen Schritte, die den Anlegern des Ethna-DYNAMISCH einerseits die Chancen des Aktienmarktes offen und andererseits die Risiken überschaubar halten.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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