Das Wichtigste auf einen Blick
- Aktienexposure ist wieder bei 0 %, Short-Position ist in der Oktober-Rally konsequent liquidiert worden
- Die Fremdwährungsquote liegt aktuell bei 20 % (USD: 21,5 %, CHF: 0,6 %); modifizierte Duration +1,4 %
31.10.22 - Nach einem nicht sonderlich verheißungsvollen September standen die Börsenampeln für den Oktober, 35 Jahre nach dem Black Monday Crash, nicht unbedingt auf Grün. Dennoch konnten sich die globalen Finanzmärkte im Verlauf des Oktobers relativ gut behaupten und schwungvoll von den Jahrestiefstständen absetzen. Während die Mikro- und Makrolage eher Argumente für die Bären lieferte, fanden die Bullen Unterstützung durch ein maximal schlechtes Sentiment. Jedoch ist auch hier anzumerken, dass sich diese aus Umfragen abgeleitete schlechte Stimmung nicht zwangsläufig mit einer im historischen Kontext immer noch relativ hohen Risikoexponiertheit der Marktteilnehmer deckt. Wie schon im einleitenden Marktkommentar beschrieben, wäre aus einer strategischen Perspektive betrachtet für eine richtige Bodenbildung, die in der Regel mit einer Kapitulation einhergeht, eine mit der Stimmung kongruente Reduktion der Investitionsquoten ein besserer Indikator.
Insbesondere vor dem Hintergrund der mittlerweile positiven Saisonalität können wir aber nicht ausschließen, dass wir für diesen Bärenmarkt ein markantes Tief gesehen haben. Weil sich aber die Fundamentallage weiter eintrübt, sind wir diesbezüglich sehr skeptisch und gehen typischerweise von einer erneuten Bärenmarktrally aus. Die zum Zeitpunkt des Schreibens noch laufende Berichtssaison für das 3. Quartal konnte zwar mit besser als erwarteten Zahlen aufwarten, aber neben einem weiterhin verhaltenen Ausblick standen insgesamt deutlich weniger Gewinn und Umsatz zu Buche. Der noch verbliebene Gewinnzuwachs ist außerdem nur positiv durch die guten Ergebnisse der Energieunternehmen. Auch von der politischen Front gibt es nicht wirklich positive Nachrichten zu vermelden. Während in London kurz nach dem Schatzmeister auch die neue Premierministerin ihren Hut nehmen musste, wurde in Peking die Amtszeit von Präsident Xi auf Lebenszeit bestätigt. Mit der Festigung seiner Macht durch den Umbau seines Regierungsapparats zu seinen Gunsten ist mit hoher Sicherheit von einer weiteren Verschärfung der Konfrontation zwischen der Volksrepublik und dem Westen auszugehen. Auch der Krieg vor Europas Haustür ist von einem baldigen Ende noch weit entfernt. Inwieweit es auf dem G20-Gipfel auf Bali im kommenden Monat zu Verhandlungen mit Präsident Putin kommt, bleibt abzuwarten. Immer noch einseitig finden die Währungsinterventionen der Japaner statt. Nach dem deutlichen Bruch ihres ersten Interventionslevels haben sie den Yen erneut durch Käufe gestützt. Von ihren geschätzten Währungsreserven (~1,17 Bio. USD Ende August) haben sie mittlerweile mehrere Dutzend Mrd. USD dafür aufgewandt.
Die defensive Positionierung des Ethna-AKTIV zahlte sich in diesem Umfeld nur bedingt aus. Ein erneuter Versuch, über Short-Positionen in Aktien in diesem Bärenmarkt Geld zu verdienen, wurde mit einem Verlust ausgestoppt. Das Aktien-Basisportfolio schlug sich aufgrund der Untergewichtung von Technologie hingegen besser als der Markt. Sowohl Durations- als auch Währungsoverlay haben gleichermaßen leicht negativ rentiert. Nichtsdestotrotz halten wir bei beiden an unserer Überzeugung fest und haben die Positionen jeweils leicht ausgebaut. Das US-Dollar-Exposure wurde wieder auf knapp über 20 % erhöht und beim Durationsmanagement ist in Erwartung weiter steigender Eurozinsen nur noch eine Short-Position auf die europäische Zinskurve implementiert. Grundsätzlich ist festzuhalten, dass der Markt nach Jahren massiver Unterstützung durch die Zentralbanken quasi an den Lippen der Notenbanken hängt. Vor dem Hintergrund der noch laufenden Zweitrundeneffekte bei der Inflation gehen wir aber nicht von einer zeitnahen Abkehr von der aktuell restriktiven Politik aus. Zudem würden wir, um eine höhere strategische Aktienquote zu rechtfertigen, gern eine Bodenbildung bei den aktuell fallenden Gewinnerwartungen der Unternehmen sehen. In der Vergangenheit war dies einer der besseren Indikatoren für das Ende eines Bärenmarktes.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA, Senior Portfolio Manager
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